金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应(yīng)增加(jiā)，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市(shì)场供应(yīng)总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升，带动服(fú)务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务(wù)价(jià)格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回(huí)升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际(jì)市场联系(xì)比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对不(bù洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下(xià)行(xíng)情(qíng)况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货(huò)币(bì)政策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分化、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经(jīng)济数(shù)据(jù)同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回(huí)升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民预(yù)期稳定(dìng)，不(bù)存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社(shè)融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用(yòng)修复(fù)主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的(de)经(jīng)济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支(zhī)持(chí)已开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放大了“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民(mín)出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修(xiū)复(fù)持(chí)续性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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