私募基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了(le)规范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集及存续规模(mó)不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了(le)私募(mù)登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出(chū)私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与(y横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图ǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金(jīn)合(hé)同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募(mù)生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者金融(róng)机构(gòu)发行的资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确(què)私募基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平(píng)交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人(rén)控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一年度(dù)末(mò)合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压力测(横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图cè)试。私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金来源(yuán)的合规横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老基金(jīn)的套(tào)利(lì)空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资(zī)活动获(huò)得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同，约定明确(què)的基(jī)金存(cún)续期(qī)，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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