事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报(bào)告：

　　<科兴是美国的还是中国的strong>《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》科兴是美国的还是中国的>

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13