一、“中特估”投(tóu)资范式之一：低估值、高分(fēn)红

　　低估(gū)值、高分红，是包括能(néng)源链、“一带一(yī)路”和(hé)运营商在内的“中(zhōng)特估”方向最鲜明的(de)共同(tóng)特征：1）截至2022年底，能(néng)源链、“一带一路(lù)”和运营商PB估(gū)值分别(bié)处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即便经历年初以来的大幅上涨后，当前这些板(bǎn)块估值(zhí)仍处于历史平(píng)均水平附近。2）与此同时(shí)，能源(yuán)链、“一带(dài)一路”和运营商股(gǔ)息率(lǜ)显著高于市场整体，较(jiào)高的分红也(yě)成为其进可(kě)攻、退可守的重要(yào)支撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范式之二：政策(cè)的持续支撑和催化

　　政策持续支撑和(hé)催化，成(chéng)为“中特估”中“一带(dài)一路”和运营商板块修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带一路”十(shí)周年之际(jì)，从沙伊和解、中(zhōng)俄深(shēn)化合作联(lián)合声明、中(zhōng)巴联合声明等，以及(jí)后续5月召(zhào)开(kāi)在即的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛(tán)，“一带一(yī)路”相关利好不断，板块行(xíng)情(qíng)得到催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来，数(shù)字经济上升为国家战略，相关政策(cè)密(mì)集出台。今年国务院改组又新设国家数据局。运(yùn)营商作(zuò)为“数字经济”的基础设施(shī)，持续得到催(cuī)化。

　　三(sān)、“中特估”投资范式之三：景气修复预(yù)期

　　2023年中国复苏+人民币升值的(de)全年宏观(guān)主线(xiàn)驱动盈(yíng)利能力(lì)修复，带动(dòng)能源(yuán)链整体性上涨。1）能源产业(yè)链作为原材料高(gāo)度依赖海外(wài)供(gōng)应、同时下游需求基本集中在国内(nèi)市(shì)场的方向之一(yī)，将充分受益(yì)于人民(mín)币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领域(yù)需求预期(qī)回(huí)暖(nu外科鼻祖是谁？ǎn)，能(néng)源产(chǎn)业链尤(yóu)其(qí)是(shì)行业(yè)龙头盈利(lì)已在(zài)修复。

　　四、沿着三条(tiáo)投资范式，“中特估”重点关注(zhù)哪些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路”和运(yùn)营商(shāng)等之外，当前我们建议关注机械（造(zào)船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶(bó)制(zhì)造业作为(wèi)国(guó)家重点支持的战略(lüè)性(xìng)产业之一(yī)，近年(nián)来经历了行业(yè)调整和产能过剩的(de)困境，但近(jìn)期板块(kuài)景气已(yǐ)在改(gǎi)善：一方面，随着全球航运市(shì)场需求正在增长，带来包括化(huà)学品船与成(chéng)品(pǐn)油轮船的(de)订(dìng)单大幅(fú)提升。另一方(fāng)面(miàn)，国企改(gǎi)革推动(dòng)造船企(qǐ)业重组整合和产能优化(huà)之(zhī)下，国(guó)内船舶制(zhì)造(zào)业(yè)已在逐步(bù)实现结构调(diào)整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间各项数据(jù)恢复良好。业绩确定性强，承(chéng)诺(nuò)高(gāo)分红，类债属性突出(chū)。经济增速下行，高速公路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)资产稳健性凸显，业(yè)绩成(chéng)长及确定性较高。同时近(jìn)几年，高速(sù)公(gōng)路及铁路(lù)板块上市公司更加注(zhù)重投资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红水(shuǐ)平(píng)，给投资人带来确定性的高股息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏大(dà)背景下(xià)融资需求回暖，基本(běn)面有支撑，板块(kuài)估(gū)值也具备修复空间。2023年以(yǐ)来，信贷需求(qiú)连续三(sān)个(gè)月(yuè)超预(yù)期回暖，在稳(wěn)增长和(hé)扩投资的政策基调下，后(hòu)续信贷、社融仍有望(wàng)平(píng)稳增长。此外，作为业绩(jì)稳定且高分红的板块，当前银行PB估值(zhí)处于(yú)2016年以来11.6％的较低位置(zhì)，修复空间较大。

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　　风险提示

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　　来源：兴证策略(lüè)

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