近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的(de)原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票(pià嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址o)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(sh嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址ì)预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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