金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗银(yín)行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。 2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗>

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端(duān2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗)，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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