金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗济的(de)稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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