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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由(y敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步óu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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