来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束<中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名/strong>

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍(中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意(yì)味(wèi中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名)着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。