4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cá天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音i)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)继续(xù)带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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