来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译)加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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