调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但我们(men)也看(kàn)到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时(sh淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次í)期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确(què)定(dìng)和经济(jì)可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色(sè)或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(h淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次uò)将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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