金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度(夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022dù)已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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