近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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