2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能(nén新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗g)将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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