4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2p黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先ct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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