事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗rong>）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升(shēng)值。压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗ng>

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(niá压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗n)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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