核心观点(diǎn):在(zài)当前经(jīng)济恢复的不(bù)确定性下，高股息策略有(yǒu)望以(yǐ)其(qí)确(què)定的股息(xī)收(shōu)入和较高的安(ān)全边际为投资(zī)者提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)。而基本面稳健，分红率高(gāo)而(ér)稳定(dìng)，估值处于历史低(dī)位，银行(xíng)板块将(jiāng)成为高股息(xī)策略的(de)理想增配板块(kuài)。

　　高(gāo)股(gǔ)息策略是以股息(xī)率为投(tóu)资要素(sù)，选(xuǎn)择(zé)股息率较高的股票并(bìng)长期持(chí)有的(de)投资(zī)策(cè)略。高股(gǔ)息率一方面意味着公司有较高的股利支付率，投资者每年可以获得较高的股利收入作为绝对(duì)收益，另一方(fāng)面意味着公司(sī)估(gū)值较(jiào)低，因此具备(bèi)一定的(de)安(ān)全边(biān)际，而且投(tóu)资(zī)的成本相对较低，长期持有还可以节税(shuì)。从(cóng)历史表现上来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段更(gèng)加抗(kàng)跌，防(fáng)御性更(gèng)强。从(cóng)当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫情三(sān)年后km是公里吗，1km等于多少公里(hòu)经济恢复(fù)仍然(rán)有较大的不(bù)确定性；从大类资产的(de)投(tóu)资收(shōu)益来看，目前可投资(zī)的(de)资产(chǎn)不多，收益率(lǜ)在下行。因此以银行板块(kuài)为(wèi)代表的高股(gǔ)息策略有望取得相(xiāng)对(duì)不错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好的收益就(jiù)需(xū)要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子部分(fēn)也就(jiù)是股息端需要有一贯较高而且稳(wěn)定的(de)分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提就是行业基(jī)本(běn)面需要稳(wěn)定(dìng)；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安全边际比较高(gāo)，下(xià)降空间有限(xiàn)，波(bō)动性较(jiào)低(dī)；4）公司(sī)最好有一定的成长性，股价有进一步提升(shēng)的可能

　　而银行板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上(shàng)市银行过(guò)去三年的现金分(fēn)红率整体都在(zài)24％以(yǐ)上(shàng)，其中(zhōng)大行最高，其次(cì)是(shì)股份(fèn)行和(hé)城(chéng)商行，农商行相对低一些。2）银(yín)行高分(fēn)红的背(bèi)后也离(lí)不开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银(yín)行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中(zhōng)迎来资产重定价的情况下能够保持正增(zēng)殊为不易。上市银行(xíng)整体净利(lì)润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业利润增速(sù)高于营(yíng)收，拨备与(yǔ)税收(shōu)优惠共同(tóng)贡献利(lì)润释放。预计随(suí)着大行重定价的压(yā)力(lì)过去(qù)以(yǐ)及二三季(jì)度(dù)农商行小微投放旺(wàng)季(jì)的到来(km是公里吗，1km等于多少公里lái)，资产(chǎn)端收益率(lǜ)将会逐(zhú)步企稳，而中(zhōng)小银(yín)行存款利率的下行和理财资金赎回(huí)的趋(qū)缓也会使得(dé)负债成本有望(wàng)进一步(bù)下行，净(jìng)息差预计会在下半年提升。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)银(yín)行(xíng)板块处(chù)于历史较优(yōu)水平(píng)，上市银行(xíng)不(bù)良率继续环(huán)比(bǐ)下降，基本(běn)处(chù)在2014年(nián)来历史(shǐ)低位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块(kuài)中最低的。而从2010年到现在的(de)历史(shǐ)数据来看，银(yín)行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因此银行板块的配置安全边际和性价比较好，作为低(dī)且稳(wěn)定的分母也保证了(le)其(qí)比较高的股息(xī)率。4）银行板块作为“国资含量”比较高(gāo)的板块，从(cóng)去年底开始(shǐ)监管开始(shǐ)提出中(zhōng)特估(gū)后有比较不(bù)错的(de)表现，国资持股比(bǐ)例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中(zhōng)特估有望为(wèi)投(tóu)资者带来除稳定(dìng)股(gǔ)息(xī)收益外的(de)附加资本(běn)利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下(xià)滑超预(yù)期，经(jīng)济恢复不及(jí)预期(qī)。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自(zì)中泰证券研究所(suǒ)研究报告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价(jià)》

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