来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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