近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实际(jì)为符合(hé)食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续(xù)实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来(lái)毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电路基金二(èr)期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息(xī)和(hé)先正达(dá)，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福(fú)电子增(zēng)资(zī)时，公司的(de)投后(hòu)估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。