近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国(guó毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗)企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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