4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的)保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需(x民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关》

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