事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续改(g昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名ǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名（ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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