文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对大冤种什么意思，大冤种是骂人吗上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首大冤种什么意思，大冤种是骂人吗套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期大冤种什么意思，大冤种是骂人吗，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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