金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局拙荆是什么意思，拙荆是什么意思会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确拙荆是什么意思，拙荆是什么意思认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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