2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪g>许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始(shǐ观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪)，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数(shù)据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见(j观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪iàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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