来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位显提升，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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