来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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