事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(sh苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字àng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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