金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎ羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度n)的(de)角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度)业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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