4月美国就业报告大超预期，新(xī外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么n)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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