4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此灰姑娘作者是安徒生还是格林(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面(miàn)积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：灰姑娘作者是安徒生还是格林低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升(sh灰姑娘作者是安徒生还是格林ēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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