文丨20mm等于多少厘米 20mm是多大trong>明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持续(xù)上行，即便税期(qī)结束，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)却仍(réng)未回落(luò)，反而(ér)进一(yī)步走高。我们认为主要是(shì)源于：①货币政(zhèng)策力(lì)度(dù)边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债(zhài)市敏(mǐn)感度(dù)增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预计短期(qī)内，资(zī)金利率下行空(kōng)间(jiān)有限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议(yì)投资者关注资金(jīn)面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期(qī)资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束(shù)后却并(bìng)未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观(guān)察，银行与非银机构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔(gé)夜利(lì)率(lǜ)与7天利(lì)率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳(wěn)字当(dāng)头，保持(chí)货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水平(píng)合(hé)适，在追求(qiú)经济提振(zhèn)的同(tóng)时，也注重防范市场过热带来(lái)的金融(róng)风险。在(zài)满(mǎn)足广义流动性供需匹(pǐ)配的前(qián)提(tí)下，货币工具(jù)力度可能(néng)会(huì)有所回摆。从(cóng)央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅(fú)增量续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示(shì)后续政(zhèng)策将更(gèng)加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动性投放趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期(qī)走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。