近日(rì)，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。各(gè)磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容(róng)为(wèi)磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材(cái)料(liào)价格(gé)上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛(máo)利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家(jiā)集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常待审核(hé)阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目(mù)标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料(liào)、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告(gào)中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利能(néng)力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可(kě)转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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