大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)下令(lìng)军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目(mù)前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数(shù)据显示，美(měi)国(guó)4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔除(chú)食(shí)物和(hé)能(néng)源后的核心PCE物(wù)价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期(qī)相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然(rán)非常高(gāo)，处(chù)于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策利率期货合约(yuē)交易(yì)商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数(shù)据(jù)公布后，这些合约的隐含收(shōu)益(yì)率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可(kě)能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今(jīn)年(nián)降息的可能性不大。现在(zài)，他(tā)们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的(de)可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个(gè)基(jī)点。市(shì)场预计(jì)联邦基金利(lì)率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场(chǎng)预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品种无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜(xié)率，均(jūn)大于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这一分化的(de)根(gēn)源(yuán)还(hái)是原(yuán)料端表现的差异(yì)。“俄(é)乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源危机(jī)在(zài)期货市(shì)场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市(shì)场进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东(dōng)主(zhǔ)要产油国的(de)财(cái)政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩(yán)油(yóu)生产商边际产油成本、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不(bù)达预(yù)期的(de)情况(kuàng)下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑(duì)现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价(jià)格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤(méi)炭而(ér)言，年(nián)初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三(sān)西主产区动(dòng)力(lì)煤的边际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对(duì)近(jìn)期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡的走势，并未(wèi)出(chū)现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进(jìn)口煤(méi)增加的情况下，市场可(kě)流通货(huò)源(yuán)充裕(yù)，今年(nián)受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动(dòng)，但煤(méi)化工品(pǐn)种自(zì)身表(biǎo)现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试(xiàn)货价格(gé)同(tóng)步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料(liào)端(duān)，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区(qū)现货价格回到历(lì)史低位，上游(yóu)甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤价回落、采(cǎi)购成本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地(dì)企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增的(de)产能，未(wèi)来(lái)其价(jià)格可(kě)能(néng)在1—2年(nián)都(dōu)维持(chí)较低(dī)水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后(hòu)续(xù)大概(gài)率是一(yī)个产能的上下(xià)游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需求的(de)恢(huī)复情况(kuàng)，下半年(nián)部分(fēn)品种面临较大(dà)投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情难有起色(sè)，即(jí)使存(cún)在(zài)上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而(ér)不是(shì)行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解(jiě)到(dào)，近期能源化工(gōng)（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较(jiào)为强(qiáng)势(shì)主要还是基于原(yuán)料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到(dào)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避(bì)其石油和燃料出(chū)口价(jià)格上限的行为(wèi)都对于油(yóu)价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看(kàn)，下(xià)半(bàn)年(nián)全球原油供(gōng)需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要(yào)来(lái)自于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化(huà)工较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预(yù)期(qī)大(dà)幅下(xià)降，主要源自原油进(jìn)口的(de)大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来(lái)临(lín)显著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄(é)罗斯减产不(bù)及(jí)预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议(yì)上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全(quán)球(qiú)原油平(píng)衡表。但在(zài)美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏(hóng)观层(céng)面的(de)不确定性仍然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分(fēn)析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计(jì)6月(yuè)化(huà)工(gōng)品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基本(běn)维(wéi)持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内石(shí)脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原(yuán)油(yóu)出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能源部(bù)长(zhǎng)再次(cì)对原油市(shì)场做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧(ōu)美(měi)银(yín)行业(yè)危机和(hé)美(měi)国债务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因(yīn)此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依(y什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试ī)然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前(qián)，油化工(gōng)结构(gòu)性强于(yú)煤化(huà)工的行情仍然有望延(yán)续(xù)。

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