来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前(qián)经(jīng)济(jì)形势和经(jīng)济(jì)工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期。风味发酵乳是不是酸奶不过(guò)当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激(jī)政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态(tài)势”。从一(yī)季(jì)度公(gōng)布的数(shù)据(jù)看，确实(shí)好于去年四季(jì)度(dù)时(shí)的预期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点(diǎn)和(hé)去年经(jīng)济(jì)工作会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策(cè)效力和激发经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来(lái)”。我们的(de)理解是，下一阶段更多(duō)通过激(jī)发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从(cóng)根(gēn)本上解决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力(lì)为主要手段(duàn)，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的(de)货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策(cè)的(de)要求(qiú)，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合(hé)力(lì)”，而去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的相关(guān)表(biǎo)述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议(yì)强调，风味发酵乳是不是酸奶trong>要把吸引外商(shāng)投资放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自(zì)贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际(jì)高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加(jiā)快建设(shè)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对(duì)应(yīng)的。

　　会议(yì)明(míng)确“要(yào)夯实科技自立(lì)自强根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大(dà)新能源汽(qì)车发展优势(shì)，加(jiā)快(kuài)推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制。

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