4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总俯首俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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