大家周(zhōu)末好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下(xià)令军(jūn)队进入最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科(kē)索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后(hòu)由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据(jù)创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务(wù)部最新数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后(hòu)的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出(chū)前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前经济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年(nián)以(yǐ)来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加大了对(duì)美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)加息的押(yā)注(zhù)，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合(hé)约的(de)隐(yǐn)含收(shōu)益率上(shàng)升，定(dìng)价美联储在6月(yuè)会议(yì)上(shàng)将基(jī)准利(lì)率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报(bào)道，交易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联(lián)储今年将多(duō)次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的(de)押(yā)注，今年降(jiàng)息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在(zài)，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下(xià)行(xíng)斜(xié)率，均(jūn)大于(yú)油化工品种。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端(duān)为原(yuán)油的品种，在原油(yóu)下(xià)跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分(fēn)析(xī)师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一(yī)分化的根源还(hái)是原(yuán)料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期(qī)货(huò)市(shì)场(chǎng)的(de)影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部(bù)来看(kàn)，前(qián)期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际(jì)产(chǎn)油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量(liàng)增速持续不达(dá)预(yù)期的情(qíng)况下，以沙特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油(yóu)供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能(néng)源(yuán)品(pǐn)的下(xià)行趋势(shì)中原油(yóu)的成本支撑、供应(yīng)减量(liàng)率(lǜ)先(xiān)发(fā)生(shēng)，价格也率(lǜ)先(xiān)呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明(míng)宇如是(shì)说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤的边际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需(xū)面持续带(dài)动产业链(liàn)各环节累库(kù)，价(jià)格(gé)下跌趋(qū)势明确(què)，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以来(lái)，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势(shì)中(zhōng)，原(yuán)料煤炭(tàn)成本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整体为区间弱(ruò)势(shì)震(zhèn)荡的走势(shì)，并未出现较(jiào)大的青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息(xī)面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到天气因(yīn)素(sù)的影响，水电出力预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区(qū)域需求(qiú)受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工(gōng)近期(qī)的持(chí)续走弱也(yě)与宏观需(xū)求弱势(shì)以及自身品种的(de)产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放(fàng)大(dà)。“煤(méi)化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身表现同样低(dī)迷，面临较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期(qī)货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同(tóng)步走低(dī)青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思，内蒙地区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料(liào)端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部(bù)分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其(qí)是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停(tíng)车(chē)或者(zhě)降负的(de)消息，后续值(zhí)得(dé)持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素(sù)的产能不(bù)断扩张，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能，未来其价(jià)格(gé)可能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平(píng)，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者(zhě)去产能的阶段，后续大(dà)概(gài)率是一(yī)个产能(néng)的上下游再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走(zǒu)出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色，即(jí)使存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现为(wèi)长(zhǎng)期下(xià)跌后的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大(dà)

　　采访中记者了解到(dào)，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要(yào)还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到(dào)供需基本面(miàn)收紧的前(qián)景提振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的(de)宏(hóng)观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导(dǎo)人会(huì)议上承诺(nuò)将(jiāng)加大(dà)力度打击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对(duì)于油价(jià)起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油(yóu)供(gōng)需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续(xù)；同(tóng)时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还(hái)是在于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存超(chāo)预期(qī)大幅下(xià)降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的(de)大(dà)幅下降和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求(qiú)；包括汽(qì)油和(hé)精炼(liàn)油在(zài)内的(de)成(chéng)品油库存均出现不同(tóng)程度(dù)的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特(tè)能源部长发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然(rán)会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需(xū)关(guān)注美国债(zhài)务上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度(dù)提升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本维持(chí)5月平(píng)均(jūn)价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在(zài)原油及成品油(yóu)发运船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的(de)原油(yóu)供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原(yuán)油(yóu)市(shì)场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银(yín)行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二(èr)季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成(chéng)品(pǐn)油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺(cì)激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之(zhī)前(qián)，油化工结(jié)构性强于煤(méi)化工的(de)行情仍然有望延(yán)续。

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