私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺quàn)投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺以来(lái)，我(wǒ)国(guó)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予(yǔ)以规(guī)范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理等环节(jié)提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就(jiù)提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除(chú)市(shì)场波动(dòng)导致(zhì)净值变化(huà)外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通(tōng)过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的(de)私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在组(zǔ)合投(tóu)资要(yào)求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品不再(zài)投资除公开募(mù)集基(jī)金以外的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，明确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券(quàn)等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确(què)不同规模私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制(zhì)的(de)私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一(yī)次(cì)压力测试。私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责(zé)投(tóu)资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募(mù)监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的(de)水平(píng)落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期(qī)限(xiàn)的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基(jī)金存(cún)续期(qī)，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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