公募(mù)基金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际(jì)上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创(韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说chuàng)新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不(bù)韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发(fā)展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结(jié)算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边(biān)际制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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