2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的(de)定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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