调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调(diào)油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一(yī)现象(xiàng)的原因更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的(de)调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的(de)腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后(hòu)行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去(qù)年(nián)的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国(guó)运(yùn)往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季(jì)出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽油(yóu)的(de)消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将回(huí)归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看(kàn)价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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