4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其(q适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么í)他工资(zī)指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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