金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学(300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)解(jiě)释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和(hé)其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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