美国(guó)债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国(guó)人负债(zhài)9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务(wù)违约，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务(wù)上限情(qíng)景下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日(rì)本除(chú)外）相(xiāng)比，中国(guó)股(gǔ)市的(de)估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务(wù)协(xié)议的(de)顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全(quán)球面临的一个(gè)不(bù)明(míng)朗因素，进白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗(yù)期，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对(duì)于美债危(wēi)机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明显的(de)超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债(zhài)利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方(fāng)式(shì)。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到(dào)美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据(jù)依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观预期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看(kàn)，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计(jì)加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通过(guò)后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度。

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