近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(ji甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的āo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的)的(de)资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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