文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年(n角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺ián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等(děng)多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润跌幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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