公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发(fā)证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异(yì)化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了(le)券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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