事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的(de)拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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