文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％80寸电视尺寸长宽多少（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具80寸电视尺寸长宽多少制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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